Analyse financière

Objectifs du cours : L’objectif du cours est de savoir valoriser les capitaux propres d’une entreprise. Que ce soit à l’occasion d’opérations de fusions acquisitions, d’offres publiques d’achat ou de retrait, ou encore lors de négociations avec les autorités fiscales, les cas où il est indispensable de comprendre comment valoriser les capitaux propres d’une entreprise sont nombreux. Après avoir passé en revue les outils permettant de comparer des projets d’investissement (mesure de leur rentabilité et de leur valeur) et de décider de les mener à bien ou non, les quatre méthodes de base de valorisation des capitaux propres et de l’actif économique des entreprises sont examinées en détails. Enfin, on passe en revue les difficultés pratiques de chaque méthode, ainsi que les enseignements que l’on peut tirer des écarts constatés entre les différentes valorisations. De nombreux exercices pratiques et cas concrets d’évaluation d’entreprise sont vus tout au long du cours.

Contenu de l’enseignement :

Introduction :

• Qu’est-ce que l’évaluation financière, à quoi sert la valorisation des actions ?
• Comment comparer des projets d’investissement ?

1ère méthode : Valorisation des actions par actualisation des dividendes futurs

• Taux de distribution des bénéfices en dividendes, bénéfice par action.
• Réinvestissement du bénéfice non distribué, et taux de croissance du dividende.
• Le taux d’actualisation, rentabilité exigée par les actionnaires, dépend du levier.
• Le modèle du MEDAF : beta, taux sans risque et prime de risque.

2ème méthode : Valorisation des actions par comparables

• Analyse du PER. Le PER dépend de la croissance attendue des résultats et des risques. Ajustement du PER de la société cible par rapport aux comparables.
• Exemples de PER (historiques par secteur et compartiments growth-value).

3ème méthode : Valorisation de l’actif économique par actualisation des cash flows futurs (DCF)

• Rappels : capitaux propres = actif économique – dettes, comment calculer les Free Cash Flows.
• Taux d’actualisation = coût moyen pondéré du capital (CMPC = WACC). Démonstration du théorème de Modigliani-Miller : le CMPC est indépendant de la répartition dette versus capitaux propres.

^4ème méthode : Valorisation de l’actif économique par comparables

• Multiple de l’EBIT, de l’EBITDA, et ajustement des multiples de la société cible par rapport aux multiples des comparables. Exemples de multiples de l’EBIT (par secteur et compartiments).

Les pratiques de la valorisation d’actions

• Comment s’y prendre, quels sont les pièges à éviter ?
• Lecture de l’enquête parue dans la revue Analyse Financière sur les méthodes effectivement suivies.
• Présentation de rapports publics d’experts indépendants sur la valorisation des actions d’une entreprise en particulier.

Méthode de l’enseignement : Cours magistral théorique (30 heures). Exercices préparés à la maison et corrigés en séance.

Modalités du contrôle des connaissances : Une interrogation écrite à mi-semestre et une en fin de semestre.

Pré-requis :

• Notions de comptabilité ;
• Avoir assimilé le cours d’analyse financière d’entreprise du 1^er semestre : savoir mener l’analyse financière d’une entreprise à partir de ses comptes (bilan, résultat, flux).

Bibliographie indicative :

• Vernimmen : Finance d’entreprise (édition : Dalloz).